事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据龙有几个爪 龙有两个根吗p>

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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