公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(ch在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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