文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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