事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回(小明王是小明王是谁的后代 小明王是男是女谁的后代 小明王是男是女huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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