近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐn丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里g)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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