邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平乔布斯为什么把苹果给库克的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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