文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(y循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思ǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。<循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思/p>

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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