5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng竹荪煮多久)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏竹荪煮多久(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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