金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低成利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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