金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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