金融(róng)界5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今日进行(xíng)1250亿(yì)元(yuán)1年期(qī)MLF操作，中标利(lì)率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经(jīng)有消息称本月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有可能下调(diào)，但(dàn)是机构(gòu)分(fēn)析，央行行长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月(yuè)公开表(biǎo)示目前实际利(lì)率的水平是(shì)比较合适(shì)，且4月28日政治局会议(yì)对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银(yín)行(xíng)协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有银(yín)行协定存款和通知存款自律上限下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融(róng)机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析(xī)，预计银行协东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故定(dìng)存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净(jìng)息差偏(piān)窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研(yán)究指出(chū)，近期(qī)部分银行调降存款利(lì)率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步(bù)深化(huà)。本轮存款利率调降(jiàng)背后的(de)原因(yīn)，是储蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率(lǜ)客观上(shàng)可减轻银行(xíng)负(fù)债成本，但是这并不足(zú)以触(chù)发超(chāo)额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银(yín)行（地方农商行为主）发布(bù)公告下(xià)调(diào)人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观(guān)察(chá)网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将下调，引发(fā)“降息潮(cháo)”的(de)热议(yì)。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存(cún)款(kuǎn)基准(zhǔn)利率(lǜ)（整存整取）依(yī)然维持在(zài)1.5％不变(biàn)，因此(cǐ)本轮银(yín)行存款利率(lǜ)调降(jiàng)严(yán)格意(yì)义上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(l东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故ì)率(lǜ)调降也属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款(kuǎn)维持(chí)高位，居(jū)民储蓄释(shì)放速度(dù)较(jiào)慢。因此，存款利率调(diào)降背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市(shì)场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金利(lì)率中(zhōng)枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降(jiàng)后，银行(xíng)净息差(chà)大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本(běn)、规范(fàn)吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们(men)认为，这并不足以触发(fā)超(chāo)额储蓄大规(guī)模(mó)转为消(xiāo)费(fèi)及向金(jīn)融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股息资产和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本(běn)轮银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果(guǒ)类似，可以降低负(fù)债端成本，保(bǎo)护银(yín)行净息(xī)差。当前流(liú)动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒(dào)挂仅(jǐn)仅(jǐn)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款搬(bān)家，促使超额储蓄(xù)流(liú)出，更多转化为(wèi)消费。但我(wǒ)们觉得刺激(jī)难(nán)度(dù)较(jiào)大，倾向于认为消费环(huán)比修复(fù)最快(kuài)的时候(hòu)已经过去。再回归经济(jì)基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味着长端利率(lǜ)仍(réng)有望继续(xù)下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍将占优。

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