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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思píng)转涨至退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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