来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得(dé)经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是无可厚非是什么意思统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力无可厚非是什么意思”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道(dào)增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再(zài)次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他(tā)方面的经济(jì)问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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