金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理金允智致命之旅演的谁，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(l金允智致命之旅演的谁üè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，金允智致命之旅演的谁在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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