4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)，一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(x一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音íng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金(jīn)一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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