来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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