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妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则7妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思trong>天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。