2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的(de)重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占比就高达树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味(wèi)着原材料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业(yè)的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价(jià)格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是(shì)大(dà)全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工设(shè)备和(hé)逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年(niá树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴n)来基本(běn)持平(píng)，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属工业(yè)协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势(shì)

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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