4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(ch幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导ǎng)仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

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　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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