公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据一(yī重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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