5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里)值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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