美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将(jiān自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期g)重新回(huí)到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发达市(shì)场更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市(shì)场的(de)最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和(hé)工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(de)贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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