来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要(yào)求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。此(cǐ)外，产(chǎn)业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据(jù)看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存(cún)在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理解酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围是，产业(yè)政策(cè)的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，<酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围strong>“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要(yào)化解。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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