文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速20斤是几kg 20斤是多少磅(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业20斤是几kg 20斤是多少磅企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主(z20斤是几kg 20斤是多少磅hǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹(dān)

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