来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(ji安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介à)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huá安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介n)促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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