美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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