来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于(yú)去(qù)年四(sì)季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2000克是多少斤 2000克等于多少公斤2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政(z2000克是多少斤 2000克等于多少公斤hèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设(shè)现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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