原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发(fā)展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济(jì)面的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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