近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可(kě)口可乐，这也(yě)无意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随(suí)售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团及其控(kòng)制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交易。

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