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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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