来源：每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下ace="Courier">梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎn每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下g)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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