公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的(de)方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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