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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局rong>4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司