来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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