4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据(j团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xí团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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