金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何(hé)看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价(jià)促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业(yè)市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也(yě)有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资(zī)显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识(shí中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需(xū)求。

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