文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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