金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单ght: 24px;'>观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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