来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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