金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎ中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数n)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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