文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：<蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁strong>可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁p>

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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