来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)中国有几个党派，中国有几个党派组织业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，<中国有几个党派，中国有几个党派组织/strong>鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。