金融界5月15日消息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本周有1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机构分析(xī)，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示(shì)目(mù)前实际利率(lǜ)的水平是比较(jiào)合(hé)适(shì)，且4月28日政治局会议(yì)对一季度(dù)的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调(diào)，四(sì)大国有(yǒu)银行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析(xī)，预计银(yín)行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限的下调有助于缓解(jiě)银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的进(jìn)一(yī)步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息(xī)差收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但是(shì)这并不足以触(chù)发超额储蓄(xù)大规模转为作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出消(xiāo)费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河南(nán)、广东(dōng)等(děng)多地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告下调人民(mín)币存(cún)款挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察(chá)网》等(děng)权(quán)威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行(xíng)协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮(cháo)”的热议(yì)。不(bù)过，作为我国利率体(tǐ)系的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基(jī)准(zhǔn)利率（整存整取(qǔ)）依然维持在(zài)1.5％不(bù)变，因此(cǐ)本(běn)轮银行存款利率调降作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出严格意(yì)义上并非(fēi)真(zhēn)的降息。归根结(jié)底，本轮(lún)存款利率调(diào)降(jiàng)也属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一(yī)步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息(xī)差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望进一步流出(chū)，更(gèng)多(duō)流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等(děng)。二、资(zī)金杠杆(gān)抬升、空转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以来(lái)，资金(jīn)利(lì)率中枢回落，资金(jīn)杠杆(gān)明显抬升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加剧(jù)。存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)一定程(chéng)度上可(kě)以疏通流(liú)动性(xìng)淤(yū)积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调降(jiàng)后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行(xíng)、农商(shāng)行，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利(lì)率调降客(kè)观上将减(jiǎn)轻银行负债成(chéng)本(běn)，但我(wǒ)们认为，这(zhè)并不(bù)足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产流入；回(huí)归基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，仍将利好高股息(xī)资产(chǎn)和长期国债。客观上，本(běn)轮银行下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果类似(shì)，可以降低负债作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出端成(chéng)本，保(bǎo)护银(yín)行净息差。当前(qián)流(liú)动性(xìng)淤(yū)积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调(diào)降，理论上可(kě)以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储(chǔ)蓄流出，更多转化(huà)为消费(fèi)。但我(wǒ)们觉得刺激难度较(jiào)大(dà)，倾向于(yú)认为消费环比修复最快的时候(hòu)已经过去。再回归经济基本面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长端(duān)利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍将占优。

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