文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有(y做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思ǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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