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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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