2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　绥化去年疫情 绥化是几线城市　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了(le)。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇(hu绥化去年疫情 绥化是几线城市ì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 绥化去年疫情 绥化是几线城市