近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒ025是哪里的区号，025是哪里的区号查询u)前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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