金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企(q一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次ǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次