美国债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国(guó)和发达市场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财(cái)政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注就业(yè)数(shù)据(jù)和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通(tō擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ng)家(jiā)庭可能擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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