金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(z大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃hì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天(tiān)然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报(bào)告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将进(jìn)一(yī)步显现，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而(ér)变化(huà)，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验规(guī)律大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的(de)经济效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低(dī)估；批(pī)发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能(néng)级城市需求(qiú)。

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